退市潮将现，为什么资本市场不爱电竞俱乐部了？

退市潮将现，为什么资本市场不爱电竞俱乐部了？

拥有CS:GO传奇战队的Astralis Group要退市了。

Astralis Group（以下简称Astralis）官方于2023年8月8日召开特别股东大会，会议已通过投票决定从纳斯达克第一北方成长市场退市。2023年3月，Astralis发布2022年财报，财报显示Astralis实现全年营收8754.8万丹麦克朗（约1304.8万美元），同比增长了16.72%。其中赞助收入达4220.9万丹麦克朗（约629.1万美元），占全年营收的48.21%；赛事奖金与其他赛事相关收入达3701.7万丹麦克朗（约551.7万美元），占全年营收的42.28%。

营收增长源自商业赞助的持续增加以及PIXEL.TV、Nexus等业务的飞速拓展。PIXEL.TV是哥本哈根当地主打游戏类内容输出的电视频道，于2022年1月被Astralis收购。Nexus则作为线下商业实体，通过搭建网咖、俱乐部纪念品商店等形式创收。

在保持营收增长的同时，Astralis还顺利完成了降本增效，实现全年EBITDA（息税摊销前利润）收计258.2万丹麦克朗，但全年亏损额还是达到966.8万丹麦克朗（约139.3万美元），并未实现盈利。同往年数据类比，其经营状况切实得到了极大改善，但这却仍未给投资人带来足够信心。财报发布后不久，Astralis就宣布因财务状况不佳而启动内部战略审查。彼时，官方宣布在战略审查后会出现四种处理结果，退市正是其中之一。

1. 风光无两

2016年，刚成立不久的Astralis战队就一举拿下CS:GO顶级赛事ECS的冠军。随后的2018、19年更是连续赢得10个顶级赛事冠军，成为CS:GO历史上第一个Intel系列赛大满贯得主，包揽超100万美元的系列赛奖金。

如日中天的Astralis也于2019年12月正式挂牌上市，成为首个电竞俱乐部概念股。据电竞商业媒体ESI报道，Astralis本计划以每股8.95丹麦克朗（约1.3288美元）的价格发行1676万份股票。但在公开招股中共获得超3300万美元的超额认购。

上市之初的Astralis曾势头迅猛，即使面临2020年疫情爆发、各俱乐部收益缩水的情况下。Astralis仍然逆势而上，实现上半年营收同比增长275万美元，同时吸引到罗技、惠普等知名品牌赞助，最终实现2020年净收入超772万。到2021年，Astralis实现全年净收入1125万美元，同比增长45%。连续两年收入的飞速增长，让Astralis有了继续施展拳脚的空间：收购Disrupt战队进军《彩虹六号：围攻》；花千万买下了LEC席位，Astralis持续拓展着商业版图。

Astralis抢先上市后，电竞产业迅速发展的风潮让一众电竞产业公司同样迎来上市契机。据「电竞商业Meta」统计，2020年后，有超过20家电竞企业选择上市，包括ESE Entertainment Group、GameSquare Esports、Guild Esports等，其主营业务多以赛事运营、电竞俱乐部为主。据NEWZOO发布的《2020年度全球电竞市场报告》统计，2020年电子竞技总收入预计达到11亿美元，2019年这一数字为9.506亿，年同比增长达到15.7%。

然而，财报中业绩的持续亏损与股价下跌正一步步揭开Astralis的“华丽外衣”：到2022年，Astralis才勉强将全年亏损额控制到7位数，约966.8万丹麦克朗（约139.3万美元），2021年的亏损额更是达到3519.5万。股价方面，截至2023年7月28日，Astralis的股价已经从2019年12月最初的8.95丹麦克朗一路跌至0.922，整体跌幅超过89.70%。

关于退市，此前Astralis执行管理层、董事会以及最大股东JLK Holding ApS已确认将会对此提案投出赞成票，Astralis的摘牌退市已成定局。根据董事会估算，（退市后）公司每年可节省200万丹麦克朗的直接成本与100万的间接成本，以便用于投资到回报率更高的业务当中。

丹麦王朝从崛起到没落只4年时间，从Major常胜到“四菜一汤”。从意气风发的首支电竞概念股到如今悄然退市的狼狈姿态，Astralis走过的，不仅是一段战队兴衰史，更是电竞俱乐部迄今仍难以逃离的发展困境，Faze Clan、Guild Gaming以及GameSquare一众电竞上市公司同样难以幸免。

2. 痛苦挣扎

作为北美知名度最高的电竞品牌，Faze Clan在其创办的第12年终以SPAC的方式成功登陆纳斯达克，市值甚至一度来到9.87亿美元。

而截至2023年3月底，Faze股价已连续三十个工作日低于1美元，故受到来自纳斯达克的退市通知函：9月19日前，若股价无法连续在十个工作日内超过1美元，那么Faze将被强制退市。目前来看，Faze已很难独立完成既定要求（截至7月27日，Faze股价报0.3588美元/股）。据SBJ报道，除了考虑证券反向拆分、私有化退市外，电竞组织Gamesquare和Enthusiast Gaming均有意参与收购Faze，收购方式包括股权置换与现金收购。

无独有偶，贝克汉姆入股的Guild Esports，同样面临着运营困难的局面。根据俱乐部2021年财报显示，Guild总亏损达1180万美元，而据 Crunchbase报道，该公司2022年税前亏损仍有超875万；截至2023年1月，Guild只结余160万库存现金，独立审计师更是在财报中直言“如果没有多余现金，那么公司很难继续运营。”

此前，包括Enthusiast Gaming、Gamesquare在内的多家电竞上市公司，「电竞商业meta」都进行过相关统计。目前来看，整体亏损的形势在2022年仍无法得到扭转，多数上市公司股票价格跌幅已超80%。可以说，退市与否将成为各公司亟需考虑的行业共识。

电竞俱乐部痛苦挣扎的根源，在于其无可挽回的营收困境。以Astralis为例，2022年财报显示，其全年营收8754.8万丹麦克朗，但赞助与赛事相关收入分别占总营收的48.21%与42.28%。其中英雄联盟项目净收入1530万丹麦克朗（约225.8万美元），仅占总营收的18%，比2021年降低110万，而总运营费用就达到了1360万。另一边，CS:GO分部净收入为4470万丹麦克朗，比2021年减少820万，总运营费用为3810万，比2021年减少2240万，巨额运营费用以及队员工资成为了战队掣肘。同样，Astralis在CS:GO领域的成绩也逐渐下滑，排名首度跌出前20。

此前据海外电竞媒体人Thorin爆料，自LCS采取特许经营模式以来，各LCS战队便一直处于亏损状态。据统计，LCS战队支付的特许经营费用总额约在1.3亿美元，选手的薪资支出累计总额超过1.7亿，但各战队所获收入分成总额却仅有8000万美元。根据《Forbes》杂志报道，2019年英雄联盟职业联赛（LCS）和欧洲英雄联盟锦标赛（LEC）共计发放了超过1700万美元的奖金。其中，LCS发放了约800万美元的奖金，而LEC则发放了近1000万美元。但即使获得冠军，也只有数十万美元的赛事奖金。而Astralis旗下战队Origen由于常年无缘节后赛，收入还远不足均值。

这一方面说明电竞俱乐部的营收模式过度单一，战队只能依赖于参赛奖金与商业赞助创收；另一方面，俱乐部在电竞赛事的成绩愈发成为影响营收的重要决定要素，赞助商扎堆涌向头部战队。长此以往，电竞环境很难再保持健康。

对于传统体育联盟来说，比赛日及门票、特许经营权等收入也是重要营收来源，而这些则依托于粉丝的消费能力。电竞俱乐部的粉丝数与曝光显然并不逊于拥有数十年底蕴的传统体育球会：Faze单在Youtube粉丝量就超800万，还一度宣称品牌影响力辐射5.26亿人，但事实上这两类人群的消费能力天差地别。根据福布斯数据显示，Youtube平台上Faze粉丝的平均消费金额仅有0.36美元。放眼整个电竞行业，粉丝的消费能力和意愿同样有限：根据行业跟踪机构NewZoo的数据，全球约有2.61亿人每月都至少观看一次电子竞技赛事，但每人每年仅产生5.30美元的相关支出。

此外，据Esports Charts统计，2023年LEC夏季赛平均收看观众数约为17.2万人，收视峰值相比去年下降了53%，较同年春季赛（21.9万）出现明显减少。2023年4月，据Esports Charts统计，英雄联盟巴西赛区（CBLOL）春季赛总结赛的峰值观众人数达46.8万，超过了同时段的北美赛区春决的41.9万。CS:GO方面，今年5月举办的巴黎Major在“最后一届”与“本土夺冠”的加持下达到了150万的收视人数峰值。但其他赛事大多难以达到2020、21年的收视水平，近期举办的IEM科隆等电竞赛事也较往年同期出现一定程度的收视下滑。至少在北美与欧洲，电竞赛事的关注并未有突破的空间。粉丝消费能力薄弱，加之电竞赛事关注度式微，增加营收模式自然无从谈起。

流量变现困难，Faze也同不少电竞俱乐部尝试了各种方法：通过与明星、流量IP跨界合作拓宽影响力；搞KOL矩阵增强内容变现能力；拓展零售产品业务线等，尝试用互联网思维解决电竞商业化难题，这在短期内确实让Faze的流量变现和盈利能力有所改观，但对整体营收状况的影响却并不乐观。2022年财报显示，Faze营收的主要增长点为品牌赞助与电竞，两者营收额分别为4.21亿与0.94亿，约占总营收（7.00亿）的73.57%。而与之相对的，是顾客商品（consumer products）销售额的大幅下滑。截至2022年底，Faze的顾客商品业务营收总计约0.35亿美元，较2021年的0.58亿美元约下滑39.9%。对于顾客商品，Faze给出的官方定义为“Faze通过官网、活动现场或虚拟活动销售消费品所得收入”。

电竞俱乐部饱受营收困难外，整个电竞体系正面临着根本性打击：前有LCS赛区罢工潮，半数俱乐部都考虑出售战队；后有在动视暴雪收购案中，针对守望先锋与使命召唤联赛难以持续的官方回应。这预示着，赛事组织方或许因难以吸引足够的赞助与商业曝光，亦或是缺乏战队整体的运营资金，进而导致了不少电竞联赛即将走到分崩离析的边缘。而若电竞联赛不复存在，依托于此的电竞俱乐部自然难以幸免。

电竞俱乐部的背后老板也由此开始轮番抛售或宣布停止运营手头的“不良资产”，阿森纳、丹佛掘金的老板克伦克就是其中之一。早在2023年3月，克伦克体育娱乐公司就宣布转售旗下《守望先锋》联赛队伍洛杉矶角斗士以及《使命召唤》全球赛事席位，并解散整个电竞部门。可以说，北美、欧洲电竞产业的中下游，无论是电竞俱乐部、联赛，亦或是相关从业者，都要面临这一泡沫破灭后的重新洗牌。

由此，或许电竞俱乐部本身并不是一门可以独立运作的“生意”，它更适合成为产业集团或是电竞复合体的流量入口与品牌推广媒介。在这方面，电竞战队的确表现出相较于传统体育项目更强的性价比、更少投入与更多的关注，这也是此前一些产业集团热衷于收购、扶持电竞俱乐部的原因之一。而当资本不再追捧电竞，俱乐部也只能依靠“天性”，在上市与退市间痛苦挣扎，周而复始。

3. 退市之外

电竞俱乐部上市环境已如此惨淡，却仍阻挡不了后继者的步伐，一家电竞俱乐部甚至打起了众筹的主意。2023年7月12日，无畏契约赛事的俱乐部之一Sentinels宣布，近期将正式上线股权众筹计划。该计划将在知名股权众筹平台StartEngine进行，粉丝们可以购买俱乐部股份，获得股权和福利。

在外部投资减少之后，Sentinels选择依靠粉丝的力量，回到“复古”的众筹模式。一旦计划正式推行，粉丝们就可以基于3009万美元的公司估值，认购Sentienls股票。据报道，该公司将出售约4%的股权，计划融资120万美元（约800万人民币）。2023年8月1日，Sentinels已筹集超20万美元，投资人数达118位，平均众筹额为1666.7美元。目前新一轮的众筹资金额达67751.27美元，后续想要达成预定结果并不乐观。

8月8日，Astralis正式投票通过了退市决定，并将在股东大会后正式开启相关流程。公司此前的拟退市公告中写有这样一段话：“到2030年，全球电竞行业受众群体将以12%的复合增长率持续增长。我们相信，全球电子竞技行业的持续增长与发展将创造大量商机。”即使宣布退市，Astralis仍不否认电竞产业如今仍存在巨大潜力。

据Newzoo此前公布的《2022全球电子竞技与直播市场报告》显示，2022年全球电竞市场营收预估结果为13.8亿美元，中国市场占比约为1/3，营收份额预计达到4.6亿美元。

而根据中国音数协电竞工委发布的《2022年中国电子竞技产业报告》显示，2022年中国电竞产业收入1445.03亿。需要注意的是，这1445.03亿中有81.52%是游戏本身收入，有15.28%是电竞内容直播收入，至于跟电竞高度相关的电竞赛事收入为19.074亿，占比仅1.32%，电竞俱乐部收入18.06亿，占比1.25%。

从这个角度看，相较于游戏产业的千亿生意，与之配套而生的电竞产业似乎仍有进一步发展的空间与机会。无论是体育化还是娱乐化，电竞行业很重要的一个大方向，是要脱离游戏运营的局限，不再单纯依附游戏产业，进而打造独属于自己的产业生态与闭环。但在当下，电竞俱乐部的生意还未能真正做到自给自足，还无法通过二级资本市场的考验。喧闹过后，电竞商业化的道路依旧漫漫，只有继续探索。而第一批吃螃蟹的俱乐部们，难以逃脱成为发展进程中的牺牲者的命运。

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